主板IPO丨天富龙独享汽车内饰暴利秘笈 ，产撇⑸行多赚两倍
天富龙IPO剖析
泉源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨陈佳鑫
同类产品毛利率比偕行横跨“两倍” ，扬州天富龙集团股份有限公司（下称“天富龙”）是怎么做到的 ？
上交所官网显示 ，6月29日 ，天富龙更新财务资料并重启IPO历程 ，现在处于已问询的状态。
招股书显示 ，天富龙主营产品为涤纶短纤 ，而该行业属于充分竞争市场 ，2020—2023年（下称“报告期”）天富龙毛利率一直下滑 ，然而 ，其毛利率仍远高于偕行均值 ，其中再生涤纶短纤毛利率比偕行上市公司同类产品横跨两倍。
问询函回复通告中 ，天富龙称较高的毛利率与产品应用于汽车内饰领域有关 ，但与全球汽车内饰织物龙头相比 ，天富龙的毛利率仍然偏高令人不解。
行业竞争加剧 ，毛利率下滑
天富龙的营收主要由两大营业组成 ，划分为差别化复合纤维和再生涤纶短纤 ，而差别化复合纤维主要由低熔点短纤维组成。招股书及问询回复显示 ，报告期各期 ，低熔点短纤维收入孝顺率划分为44.69%、60.18%、53.70%、49.61% ，再生涤纶短纤收入孝顺率则划分为40.80%、35.04%、39.64%、32.72%。
需注重的是 ，我国涤纶短纤行业早已进入成熟期 ，近两年谋划效益较差。
今年4月智研咨询宣布的报告显示 ，纺织业是涤纶短纤最主要的下游应用领域。经由多年的生长 ，现在海内涤纶短纤行业已处于成熟期后期 ，市场特征体现为行业产能增速放缓 ，盈利能力有所下降。
中国化学纤维工业协会的报告显示 ，2023年涤纶短纤加工价差横盘维持 ，效益缺乏涤纶长丝。
招股书也提到 ，涤纶纤维领域保存较多的小型企业 ，产品低端且同质化严重。同时 ，行业保存以低价推销的方法抢占市场份额的情形 ，部分售价无法笼罩其本钱 ，倒运于行业坚持合理的盈利空间以支持产品升级和手艺前进。
在行业无序竞争的配景下 ，天富龙的主营营业毛利率一连下滑 ，但远超偕行均值。
报告期各期 ，天富龙的主营营业毛利率划分为27.68%、21.77%、18.67%、17.83% ，其间累计下降9.85个百分点；同期 ，偕行主营营业毛利率均值划分为19.14%、12.97%、8.71%、8.24% ，其间累计下降10.9个百分点。
关于毛利率远超偕行的问题 ，天富龙在问询回复中体现 ，报告期各期 ，公司差别化复合纤维毛利率跟偕行相比无显著差别 ，但再生涤纶短纤毛利率远超偕行业可比公司优彩资源（002998.SZ）的同类产品毛利率 ，公司再生涤纶短纤毛利率较高主要源于汽车内饰领域产品所形成的定价优势和掌握焦点手艺形成的质料本钱优势。
产品毛利率较偕行横跨两倍
详细来看 ，报告期各期 ，天富龙再生涤纶短纤的毛利率划分为31.82%、34.64%、36.15%、31.86% ，而优彩资源同类产品的毛利率划分为19.14%、12.97%、8.71%、9.19% ，2023年 ，天富龙该产品毛利率比优彩资源横跨2倍以上。
显著偏高的毛利率引发上交所的质疑。天富龙在问询回复中称 ，这一差别源于其销售单价更高且单位本钱更低 ，而其与优彩资源销售价钱与其产品应用于汽车内饰领域有关。问询回复显示 ，2021—2023年 ，天富龙汽车内饰领域的销售单价划分为6324.84元/吨、6283.61元/吨、6191.71元/吨 ，划分比优彩资源再生短纤销售单价高23.97%、20.91%、14.37%。
天富龙在问询回复中称 ，汽车内饰领域销售单价更高主要是由于汽车内饰件质量指标要求较高、对产品颜色的准确性和稳固性要求更高、公司具备与汽车内饰领域客户协同开发能力和完善定制化机制等。
从产品应用领域来看 ，天富龙的汽车内饰产品用途包括汽车主地毯、行李箱地毯及左右侧毯、顶棚、汽车衣帽架、脚垫等内饰部件。全球市场视察及报告出书商QYResearch今年3月的报告显示 ，Lear（LEA.N）是全球最大的汽车内饰织物生产商。Wind数据显示 ，2020—2023年 ，Lear的毛利率划分为6.51%、7.23%、6.75%、7.29% ，远低于天富龙再生涤纶短纤的毛利率。
跟其他汽车内饰产品的生产商相比 ，天富龙再生涤纶短纤的毛利率依然偏高。
2022—2023年 ，制革工业龙头企业之一兴业科技（002674.SZ）汽车内饰用皮革的毛利率划分为23.85%、29.91% ；同期 ，研发、生产和销售汽车内饰件总成产品的常熟汽饰（603035.SH） ，毛利率划分为21.66%、20.45% ，皆低于同期天富龙再生涤纶短纤毛利率。
（全文1564字）
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